investor
– Jeg har aldri vært så entusiastisk rundt mulighetene i Europa som jeg er i dag
Kapitalen i europeisk venture er på laveste nivå på ti år, og AI-hypen har dyttet verdivurderingene tilbake på toppnivå. Likevel mener Leyla Holterud i Vintage Investment Partners at Europa nå er et av de mest interessante stedene å investere.
Publisert
Med kronprins Haakon blant tilhørerne tegnet Holterud et bilde av et venture-marked i kraftig endring, da hun tirsdag talte på Mesh Communitys «LP-kveld» for potensielle investorer i VC-fond.
Man skal være forsiktig på kort sikt og optimistisk på lang sikt – særlig for Europa, var budskapet.
– Jeg har aldri vært så entusiastisk rundt mulighetene i Europa som jeg er i dag, i de 15 årene jeg har vært i bransjen, sa Holterud fra scenen.
Vintage Investment Partners forvalter rundt 4,3 milliarder dollar og åpnet i fjor sitt første europeiske kontor i London, med Holterud som partner og ansvarlig for Europa-satsingen.
Kapitalen samles hos de få
Holterud pekte på tre trender som preger venture-markedet globalt: økende konsentrasjon av kapital, et AI-drevet paradigmeskifte, og et voksende fokus på likviditet.
Den mest umiddelbare utfordringen er at pengene flyter til færre og større hender. Ifølge tall fra Pitchbook som Holterud viste, er 2025 det svakeste året for kapitalinnhenting i europeiske venture-fond på ti år, med rundt 14 milliarder dollar – ned fra 40,5 milliarder i toppåret 2022.
Antall fond som lukkes har også falt kraftig, fra 370 i 2022 til anslagsvis 110 i år.
Tilgangen på kapital for selskapene blir strammere, og det blir vanskeligere for investorer (LP-er) å komme seg inn i de beste, etablerte forvalterne – som nå er oversøkt.
– Mange av de nye forvalterne vil ikke lykkes med å hente fond to, tre og fire, og det får konsekvenser for deres første fond også, sa Holterud.
Konsentrasjonen er enda sterkere i USA, der 15 venture-selskaper ifølge Vintages tall sto for rundt halvparten av all kapitalen som ble hentet i 2025. Det løfter verdivurderingene og runde-størrelsene – men for en stadig smalere gruppe selskaper.
AI-feber og bobletendenser
Den andre trenden er AI-bølgen, som Holterud beskrev som både en betydelig mulighet og en kilde til «frothy markets», eller tendenser til unaturlig høye verdsettelser.
– Vi er tilbake på toppvurderinger i både USA og Europa, i stor grad drevet av AI-feberen, sa hun.
Tall fra Pitchbook og NVCA som ble vist på scenen, indikerer at median pre-money-verdivurderinger for amerikanske selskaper i senfase har steget 138 prosent fra 2024 til tredje kvartal 2025, etter et fall på 63 prosent året før.
Også i Europa er verdivurderingene tilbake på eller over 2021-nivå i flere stadier, særlig i senfase.
Holterud mener tidligfase er mindre utsatt for makro-svingninger og tettere koblet til innovasjonssykluser, noe som gir mindre risiko for komprimerte marginer.
Europas gylne mulighet
Til tross for – og delvis på grunn av – et krevende marked, var Holterud tydelig optimistisk for Europa. Hun fremhevet at avkastningen fra europeisk venture er konkurransedyktig målt mot USA, særlig i toppsegmentet.
– For å lykkes i venture må du ha tilgang til «top quartile», altså de 25 prosent beste fondene. Hvis ikke er ikke kapitalkostnaden din rettferdiggjort, sa hun.
– Historisk har europeiske fond i denne kategorien over flere årganger faktisk utkonkurrert amerikanske fond.
Hun påpekte også at det ofte kritiserte europeiske exit-markedet leverer bedre enn ryktet tilsier. 2025 beskrev hun som et anstendig exit-år, men uten børsnoteringer. Salgene var i stedet drevet av strategiske oppkjøp – ofte for å sikre AI-talent – samt store sekundærsalg i selskaper som Revolut og ElevenLabs.
Sekundærmarkedet for direkte VC-posisjoner pekte hun på som en egen mulighet. I Sverige har rundt 8,3 prosent av alle VC-exiter siden 2015 kommet gjennom institusjonelle sekundærsalg – høyere enn i Storbritannia (7,1 prosent) og Tyskland (5,8 prosent), ifølge tallene hun viste.
Norden trakk hun frem spesielt. Regionen har historisk «bokset langt over sin vektklasse» når det gjelder verdiskaping fra venture-støttede selskaper, sa hun.
– Det massive gapet mellom Europa og USA betyr typisk at markedet ikke er normalisert – og at det finnes verdi å hente, sa Holterud.
