Northzone-topp advarer mot Stockholm-boble: Norsk engelinvestor mener det begynner å lukte subprime

I et essay publisert på LinkedIn fredag advarer Northzone-partner Pär-Jörgen Pärson om at Stockholms AI-scene har gått inn i en boblefase som minner urovekkende om dotcom-årene.

Tittelen er «This will not end well…..».

Pärson peker på en lynrask vekst av AI-applikasjonsselskaper bygget oppå Anthropic og OpenAI, der nye team hentes inn og kapitaliseres tungt før de har satt ord på hva de skal gjøre. Han skisserer amerikanske venturefond som gjør «20 minutter due diligence, primært over LinkedIn fordi 'vi backer fantastiske team'».

– Stockholm-scenen tror på én narrativ av gangen, og vi tror absolutt på vår egen bullshit, skriver Pärson.

Han trekker en parallell til 1999, da Newsweek pyntet forsiden med Stockholm sentrum og overskriften «Stockholm, The Internet Capital of The World». Krakket etter 2000 tok fem år å bygge seg ut av.

Tre stjerner — resten er «i beste fall lovende»

Pärson hevder at Stockholm i realiteten kun har tre hurtigvoksende AI-selskaper, og nevner selv Lovable, Legora og Tandem Health som unntakene. De øvrige beskrives som i beste fall lovende.

Northzone er selv investor i Tandem Health.

Suksessen til de tre forklarer han med tidlig timing og hard eksekvering snarere enn med generaliserbare AI-ferdigheter, som han for øvrig mener nå er allemannseie «fra Piteå til Palermo». Konkurransefortrinnet som lå i AI-kompetanse for et halvår siden er ifølge Pärson borte.

Den store muligheten ligger ifølge ham fortsatt i «AI-native» tjenesteselskaper som angriper komplekse, tradisjonelt timebaserte bransjer som juss, revisjon, rådgivning og HR. Jo mer standardisert tjenesten, jo mindre rom for differensiering, skriver han og legger til at regnskap kan være et mulig unntak.

Frykter prisøkninger fra OpenAI og Anthropic

Den potensielle utløseren for et krakk er ifølge Pärson økonomien i selve modellene. Han viser til den mye omtalte sirkelreferansen mellom hyperscalerne og LLM-leverandørene, der oppskrivninger av eierandeler i blant annet Anthropic har bidratt vesentlig til kvartalsresultatene til Alphabet og Amazon. Som igjen løftes av at de samme selskapene kjøper kapasitet av Anthropic.

Hvis offentlige markeder gjør korreksjoner som forhindrer børsnoteringer av OpenAI og Anthropic, vil deres eneste medisin være å øke prisene mot tusenvis av applikasjonsstartups, mener han og viser til estimater om at de to selskapene må doble prisene for å drive med det han omtaler som beskjedne bruttomarginer.

Thomas Falck: – Det smaker subprime

Engelinvestor Thomas Falck stemmer i fra norsk side i en LinkedIn-kommentar denne helgen.

– Holder AI-boblen på å sprekke? Ja. Det er bare et spørsmål om timing, skriver han.

Falck mener at den utbyggingen av AI-datasentre som er finansiert utenfor balansen, kombinert med den raske teknologiutviklingen som korter ned avskrivningshorisonten, «begynner å lukte subprime».

Han rekker også en advarsel til Norges Bank Investment Management og Nicolai Tangen om å vurdere å redusere konsentrasjonen i Magnificent Seven, og spør om Oljefondet bør innføre et maksimaltak på eksponering mot enkeltselskaper, sektorer og geografier.

– AI-investorer og AI-aktører fester fortsatt som om det er 1999, skriver Falck.

Pärson selv understreker at Northzone har egne AI-investeringer å forsvare og argumenterer for at langsiktige partnere med ti til tolv års horisont blir viktigere når markedet snur.