Maner til omkamp om unotert i Oljefondet

Mens globale kapitalmarkeder i økende grad flytter seg mot unoterte investeringer, forblir Statens pensjonsfond utland (SPU) en gigant låst til børsen.

I en fersk rapport fra Ekspertrådet for SPU kommer det frem at fondet skiller seg markant fra sammenlignbare fond ved å ha en forsvinnende liten andel i unoterte markeder.

Utvalget består av leder og professor i samfunnsøkonomi Karen Helene Ulltveit-Moe, sjeføkonom Harald Magnus Andreassen i Sparebank 1 Markets og professor i finans Magnus Dahlquist ved Stockholm School of Economics.

– Verdensbildet er blitt enda mer urolig siden da, sier rådsleder Karen Helene Ulltveit-Moe.

Et av hovedpoengene til rådet er at fondet må rustes for en mer urolig verden.

Går glipp av verdiskapingen

Rapporten peker på at det globale kapitalmarkedet har endret seg. Aktivaklassen «private markeder» (som inkluderer private equity, venture, og unotert gjeld) har vokst betydelig.

Investeringsbanken Goldman Sachs anslår at private markeder utgjør ca. 5 prosent av det tilgjengelige globale kapitalmarkedet. Andre studier anslår andelen så høyt som 7,8 prosent.

Sammenlignbare internasjonale fond har i snitt 23 prosent av kapitalen i unoterte aktiva. Oljefondet har til sammenligning knappe 2 prosent (hovedsakelig eiendom).

Ekspertrådet skriver rett ut at dagens begrensede rom for unoterte investeringer medfører at «Norges Bank får færre muligheter til å skape meravkastning».

Tidligere Oda-profil om AI-ansvaret i Nav: – Konsekvensene av feil er store

Rapporten nevner ikke «venture capital» eller «tidligfase» spesifikt med navn i sine anbefalinger, men diskuterer samlebetegnelsen «aktive eierfond» (private equity) og «unoterte aksjer».

Årsaken til at venture og unoterte selskaper ikke er en del av porteføljen i dag, er styrt av mandatet fra Finansdepartementet. I dag åpner mandatet kun for unoterte investeringer i eiendom og infrastruktur for fornybar energi.

En hovedutfordring for Oljefondets modell er at det ikke eksisterer gode, investerbare indekser for unoterte selskaper som fondet kan måles mot. SPU styres etter en indeksnær forvaltning, noe som passer dårlig med venture-investeringer som krever aktiv plukking av vinnere. Investeringer i unoterte aksjer ble vurdert senest i 2024, men ble ikke åpnet opp for den gangen.

Rådet: – Ikke vent for lenge

Selv om døren er stengt i dag, legger Ekspertrådet press på Finansdepartementet for å åpne den på gløtt.

Rådet anbefaler at departementet bør «vurdere regelmessig økt diversifisering på tvers av aktivaklasser». De advarer spesifikt mot å vente for lenge med å vurdere unoterte aksjer på nytt, i lys av utviklingen i de globale markedene.

Argumentet er at fondets størrelse og lange horisont burde gi et fortrinn i nettopp slike markeder, men at dagens regulering hindrer Norges Bank i å utnytte dette.

Oversikt

Stor dansk «invasjon» i det norske startupmiljøet

Tech-gigantene utgjør en risiko

Mens fondet er stengt ute fra de unoterte utfordrerne, er det tungt lastet i de børsnoterte tech-kjempene. Rapporten trekker frem en økende konsentrasjonsrisiko mot store amerikanske teknologiselskaper, spesielt innen kunstig intelligens.

Rådet påpeker at verdsettelsen av disse selskapene er svært høy målt mot inntjening, og stiller spørsmål ved om dagens modell er god nok til å håndtere risikoen hvis tech-boblen skulle sprekke eller hvis regulatoriske inngrep rammer «The Magnificent Seven» hardt.

I sin introduksjon under overrekelsen av rapporten sa finansminister Stoltenberg at regjeringen vil lytte, men ikke nødvendigvis følge alle anbefalinger.

– Jeg er blant dem som mener Norge blir et bedre land når politikere lytter til eksperter. Det betyr ikke at ekspertene alltid har rett, sa han.

120 selskaper fikk tilskudd rett før Innovasjon Norge skrudde igjen kranen

Få gratis nyhetsbrev

Abonner på Shifters nyhetsbrev for de siste nyhetene, trendene og analysene.